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          短線仍存不確定性 黃金市場波瀾難定 企業應該重新認識價格波動的主線邏輯變化
          發表時間:2021-03-17 03:57:0502:39   來源:本站    點擊:4315663

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            2020年8月7日,倫敦現貨黃金價格盤中升至日內最高點2075.14美元/盎司,隨后受到資金獲利離場以及利多因素出盡的影響,走出一波高位振蕩回落的行情,最終年度收盤價格為1897.90美元/盎司,自最高位回落6.73%。自2021年年初開始,黃金交易環境及波動邏輯發生了本質性變化,新冠疫情影響減弱、拜登政府上臺、再通脹交易重現以及美債收益率飆升等都使得黃金價格在結束高位振蕩后承壓下行,截至2021年3月3日,倫敦現貨黃金盤中最低觸及1701.40美元/盎司。

            寬松市場環境推動全球經濟共振復蘇

            超級寬松的宏觀政策促進全球經濟復蘇共振,對經濟增長的支持性更強。

            2020年,受到新冠肺炎疫情的影響,全球經濟遭受重創,衰退程度為20世紀30年代大蕭條以來最嚴重。與以往經濟危機不同的是,此次疫情沖擊下的經濟危機具有同步性,同時與傳統的經濟危機和衰退不同,以往經濟危機主要依靠需求端作為驅動力,而此次疫情的主要沖擊是供給端停工停產,雖然在這其中由于隔離等問題,需求受到一定的影響,但是根本源頭在于供給。因而,隨著疫情緩解,供給開始恢復,解除隔離政策創造了需求,經濟重新回到正常的軌道,此輪經濟的復蘇也是必然的結果。在全球同步推出寬松政策的背景下,國家經濟之間的共振復蘇帶動乘數效應增加,對于經濟增長的支持性更強。

          圖為倫敦現貨黃金定盤價與黃金T+D價格走勢

            拜登政府將維持寬松的財政政策

            政治:只做不說,地區沖突可能升級

            政治上拜登政府內部著重于抗擊疫情、恢復經濟社會秩序;外部著重修復同盟關系,重新掌握領導權,但是從目前效果來看,美國的階級矛盾和外部沖突一時難以緩解。

            從內部看,拜登政府的政策集中于抗擊疫情、恢復經濟和社會秩序,但階級之間沖突難以解決。從目前拜登政府政策發布情況來看,拜登的政策仍以美國國內問題優先,其政令以抗擊疫情、支持經濟、恢復社會秩序為主,隨著疫情好轉疊加財政政策,在此背景下,美國經濟有望實現反彈。但是,其本質上的階級沖突可能會不斷加劇。

            從外部看,其對外主要以修復同盟關系為主,但是美國恢復全球領導權的政策目標也將繼續。2021年2月25日,拜登政府對敘利亞發動空襲,追溯以往,拜登在發言中對于戰爭的態度一直都頻繁切換,但從他此次發動空襲的舉動來看,他將有別于特朗普的只說不做,而將會積極付諸實施,預計地區沖突有升級的可能。對于黃金市場來說,地區沖突升級則可能造成更多突發性行情的出現。

            經濟:實用主義至上,耶倫掌舵,量化寬松+財政刺激雙管齊下,助力美元走出階段性弱勢

            從貨幣政策來看,2021年美聯儲將會繼續維持量化寬松的貨幣政策,同時不會提前做出加息縮表的舉動。今年是鮑威爾任期的最后一年,從2020年美聯儲迎合市場預期緊急降息開始,美聯儲的獨立性一直被市場質疑,鮑威爾上任以來,美聯儲更多的是迎合市場預期而非做出引導。因而,鮑威爾在任期最后一年,預計將會繼續迎合市場維持量化寬松的貨幣政策,同時配合美國的財政刺激政策保持量化寬松的貨幣政策不變。

            從財政政策來看,拜登政府將繼續維持寬松的財政政策。作為拜登政府提名財長,耶倫對美國經濟政策的觀點更加代表拜登政府,因而耶倫在未來的講話也需要投資者予以重點關注。在耶倫任職后發表的講話中呼吁美國進一步推出新一輪的大規模財政刺激計劃,與此同時,耶倫稱拜登考慮了債務水平會因此增加,但在利率處于歷史低位的情況下,最明智的做法就是推出一項大規模刺激計劃,由此帶來的收益將遠遠超過成本。這表明,拜登在推出財政刺激計劃的同時將在保持通脹穩定的情況下,短期繼續維持低利率環境,為經濟恢復爭取時間。

            從匯率政策來看,階段性弱美元將會結束。耶倫認為美元和其他貨幣的價值應該由市場來決定,美國不會刻意尋求美元貶值,這與特朗普政府的美元貶值提振出口政策相反,因而階段性弱美元已經結束。同時,當前美元上漲空間雖然有限,但是向下也并不符合拜登政府的匯率政策,并且隨著美國經濟復蘇,也將利于美元重返強勢,目前需要等待進一步政策推出刺激,短期預計美元指數將繼續維持90關口上下區間振蕩。

            宏觀經濟發展趨勢邏輯已發生變化

            在2020年,新冠肺炎疫情引發的低名義利率預期,疊加美聯儲財政刺激,導致市場通脹預期快速走高,促使極低的美元實際利率出現,而市場強烈的避險情緒和特朗普政府的弱勢美元政策,為黃金創造了最優的上漲環境,但在今年宏觀經濟發展的趨勢邏輯已經發生了變化。

            通脹:雖然持續走高,但已被充分計價

            自2020年美國釋放3萬億美元財政刺激政策開始,美國的隱含通脹預期曲線就開始快速回升,這一回升說明疫情后經濟的恢復以及大規模釋放流動性引發的通脹預期已被市場資產充分計價,這也是在今年通脹快速走高下黃金并未從中獲益的重要原因。

          圖為美債隱含通脹預期與美國國債收益率對比

            此外,盡管市場擔心美國通脹超預期的風險,但這更多是一種炒作,是否會出現風險還需要進一步觀察。從目前來看,短期內美國出現持續性通脹的概率并不高,這是因為盡管此次的財政擴張政策直接提供了美國中低層的可支配收入,但由于美國貧富分化嚴重導致的消費需求不足將會抑制通脹的走高。

            從中期來看,在特朗普政府已經進行3.9萬億美元財政刺激的基礎上,加上新增的1.9萬億美元的財政刺激,將會加劇通脹上行的壓力,美國政府無可避免地要進行通脹調控,實現的方式主要是兩種:一是美聯儲加息政策的施行;二是長期美債收益率的走高。

            利率:維持低利率環境,但市場受通脹影響對緊縮預期有所增強

            從美聯儲政策來看,美聯儲不會很快出現縮表行為,因而短期名義利率將會繼續維持在低利率的環境中,但不能忽視的是,受通脹影響,市場對于美聯儲收緊貨幣政策的預期已經出現。2月中旬以來,中長期限美債實際收益率較前期出現了明顯上升態勢,受美債實際收益率抬升的影響,美債名義利率也持續抬升,美債名義利率的抬升由通脹抬升路徑轉變為實際利率抬升的路徑,而其中美債實際利率對名義利率走高的貢獻度一度由前期不到10%上升至30%左右。

            美債實際收益率的抬升,實際上暗含著對經濟前景持續改善的預期,同時,市場對于美聯儲政策預期也發生了明顯變化。美國聯邦基金利率期貨市場的最新數據顯示,市場押注美聯儲于2022年年底加息的概率已高達70%,押注2023年3月加息概率更是100%。之前,美聯儲一直釋放的信號是,2023年前不會加息。在今年1月的美聯儲會議紀要中顯示了其關于縮減購債相關的討論,似乎也在為其未來的政策鋪路,市場對美聯儲緊縮預期的增加也助推了美債收益率的持續上升。雖然中短期來看,為了配合寬松的財政政策,美聯儲依然將維持低利率政策,但是現在其釋放的信號已經開始為加息做鋪墊。

          圖為美國10年與2年期國債收益率(單位:%)

            美元:階段性美元弱勢結束,將維持強勢振蕩

            從美國匯率政策來看,階段性美元弱勢將會結束,中短期美元不會有繼續下行的空間,上行的動力則需要進一步的政策刺激。隨著美國經濟的復蘇以及進一步政策推出后續可能助力美元指數上漲,短期預計繼續維持90關口振蕩,后期強勢美元預計將會重新開啟。

          圖為美元指數走勢

            疫情:總體影響逐步消退

            新冠肺炎疫情形勢雖然依然嚴峻,但是市場對于疫情的反應已經進入到了平穩階段。2020年,一段時間內疫情幾乎成為黃金市場的重要影響因素之一,但是隨著市場恐慌情緒的緩解以及疫苗不斷推出,疫情在未來對于黃金市場的影響將暫時告一段落,后續如果再度出現變異病毒或者其他疫情極端惡化的情形,疫情交易可能重新走向主線,但是中短期來看,疫情對黃金價格的影響逐步消退,在監控指標中可以下調該因素的比重。

            沒有后續資金支撐黃金上漲難以繼續

            2020年受到避險因素支撐,市場對黃金的避險投資需求增加,黃金ETF持倉量持續走高,最高接近1280噸,投資需求的增加也一路助推黃金價格的上漲。

          圖為黃金ETF持倉變化

            自2020年10月開始,受到高位資金獲利離場、總體市場避險情緒減弱以及資本市場風險資產吸引力增加的影響,黃金ETF持倉量開始下降。2021年年初至3月1日,黃金ETF持倉流出加快,在黃金價格反彈中也無明顯增倉,并且每次黃金價格反彈后均有大量資金流出,說明市場看多情緒消退,沒有后續資金支撐黃金市場的上漲也難以繼續。

            美元進一步走高令黃金市場承壓

            未來一段時間,隨著新冠肺炎疫情影響逐漸消退,黃金的主線邏輯將重新回歸,以美債收益率和美元為邏輯主線引導,由于黃金的避險投資需求已經弱化,因而需要密切關注美元指數、名義利率以及通脹預期的影響。

            從全球宏觀環境來看,寬松的市場環境促進全球的經濟復蘇,市場避險情緒減弱,資金將逐步流向風險資產,黃金投資需求減弱。

            從美國政治政策上來看,短期地緣政治沖突可能會對黃金市場產生沖擊,需要注意波動率增加帶來的價格風險管控。

            從美國經濟政策上來看,寬松的財政政策和貨幣政策短期可能將繼續保持,但長期受到通脹預期的影響,寬財政緊貨幣更有出現的可能。

            從美元來看,階段性美元弱勢結束,隨著美國經濟的進一步復蘇以及拜登政府對強勢美元的支持,美元的進一步走高使得黃金市場進一步承壓。

            從利率角度來看,盡管通脹預期在逐漸走高,但是前期預期影響已經被市場充分消化,短期進一步走高的可能性不大,因而對黃金的利好支撐有限,而隨著進一步通脹的產生,美債長端利率走高的可能性也在加大,總體而言,低利率的環境雖然依舊支撐黃金,但長期來看,隨著利率走高黃金將會繼續承壓。

            從黃金價格波動周期來看,短期黃金市場沒有較多的利多因素,目前來看,通脹是目前唯一利好黃金的因素,但是在上文分析中可以看出,通脹前期已經被市場充分計價,需要關注后續推出的刺激政策對通脹的影響。如果由于全球市場大規模放水而帶來惡性通貨膨脹,而美聯儲如果調控不力引發其他市場風險,將會對黃金價格提供支撐。

            從長周期來看,如果黃金價格下跌幅度較大,屆時將成為一個比較好的重新配置黃金資產的機會,投資者可以重點關注。

            黃金企業應及時調整風險管理策略

            2021年以來,黃金整體主線波動邏輯已經發生了變化,中短期陷入階段性熊市,在此情況下,黃金企業應該重新認識價格波動的主線邏輯變化,及時調整企業風險管理策略。

            積極利用金融工具,降低企業價格風險

            在全球經濟逐步復蘇走好、市場通脹被充分計價、市場避險情緒消退以及美聯儲不會推出進一步刺激計劃的情況下,預計黃金在2021年很難再次創下新高。

            建議黃金礦山企業根據生產計劃和考核要求及時在市場高位時利用期貨市場進行套保銷售,中小型礦山企業也可以在套保規模較小的情況下采取買入看跌期權的方式進行套保。

            黃金精煉型及珠寶首飾類有雙向敞口風險的企業則應根據各自的風險敞口,利用期貨市場及時做好庫存管理以及提前銷售鎖定價格風險。

            加強內控管理,降低經營風險

            在國際宏觀不確定事件和國內環保調控的影響下,國內黃金礦山企業的經營壓力也在逐步加大,在外部金價回調的情況下,企業更應該做好內控管理工作,完善企業內控管理機制,降低經營風險。

            增強科技創新力,提升黃金企業國際競爭力

            今年隨著資本在板塊之間快速輪動,因而在當前的宏觀環境中,黃金企業只有不斷通過科技創新提升自身的核心競爭力,保持先進的管理理念,才能在國際競爭中立于不敗之地。

          (文章來源:期貨日報)

          (責任編輯:DF387)

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