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          美債收益率走高發出了什么信號 分析師:是對經濟的正面預期
          發表時間:2021-03-17 03:57:3202:39   來源:本站    點擊:4315664

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            美債收益率自去年年底以來急劇上漲,引發市場關注。全球金融市場聯動性越來越強,牽一發而動全身。是什么引發了美債收益率的大漲?美元指數、美股與美債收益率之間是什么關系?美債收益率飆升是否引發股市大跌?國內A股是否受到了影響?后市有哪些投資機會?本報邀請業內市場人士剝繭抽絲,就上述問題進行分析和解讀。

            隨著新冠肺炎疫苗的廣泛接種以及經濟活動強勁復蘇,美國10年期國債收益率急劇上漲,目前已經突破1.6的高位;面對美債收益率大漲,市場莫衷一是,有人擔心美股以及大宗商品大跌,也有人認為美債走強更強化了“商品超級周期”的到來。我們認為,美債收益率短期大漲趨勢強化了經濟復蘇的判斷,總體利多美風險資產以及全球大宗商品,但是我們也一再強調:從美林投資時鐘看,全球從衰退轉入復蘇、中國從復蘇轉向局部過熱,這種復蘇以及過熱的持續性和穩定性都很脆弱,甚至不排除可逆。因此,展望第二季度,經歷年初的大幅上漲以后,全球風險資產面臨一定幅度調整,大宗商品也將從短期的狂熱進入振蕩分化局面。

            美債收益率后市將慣性走強

            美債收益率長周期與美國經濟增長方向一致,但是見頂和觸底時間相對超前。我們統計下來,2015年以來美國10年期國債收益率振蕩重心持續下降,曾在經濟增長加快的2018年第三季度到達近年來高點3.1,后面美國經濟增長持續走低,美10年期國債收益率持續下跌,在2020年7月,受到新冠肺炎疫情的影響,美股大跌、美國經濟前景黯淡,市場對未來經濟陷入衰退或者蕭條的擔憂加劇,導致10年期國債收益率創紀錄地下降至0.5左右水平。后面在美聯儲無限量QE下,美債收益率持續在1以下低位振蕩,直到2021年1月,美債收益率才從1左右快速上漲至當前的1.6水平。

            在全球新冠肺炎疫情沖擊之前的5個年度,美10年期國債收益率中樞在2.2左右,美國平均核心通脹在2.1左右,美國GDP平均增長3.8左右,美債收益率接近美國核心CPI,為美GDP年化增長率的一半左右。從過去10年情況看,美10年期國債收益率基本體現了市場預期的通脹率,但遠遠低于經濟增長率,更多體現經濟增長前景的預期,美債收益率大部分時間低于核心CPI,形成實際上的負利率。歷史情況表明,收益率上升階段往往對應經濟增長加快階段,收益率下降階段對應經濟增長減緩階段。

            美聯儲在2月公布的核心個人消費支出(PCE)物價指數環比增長0.3%,同比增長1.5%,均高于預期,但同比增幅仍低于美聯儲設定的2%年化目標,實際通脹率低于潛在通脹率的預期。因此,從10年期國債收益率走勢情況看,美債大幅走高是預期經濟增長加快,是對拜登上任以后通過財政紓困、積極抗疫復產帶來經濟快速復蘇的信心體現。在這樣的背景下,美國甚至全球潛在通脹率走高。為了縮小負利率差距,美國10年國債收益率呈現區間均值回歸,美10年期國債收益率基本靠近核心通脹率。因此,美國10年期國債收益率后市會慣性走強,年內不排除達到2.0甚至2.2水平。

            長期看,美元指數在弱勢區域振蕩,美聯儲實施的寬松貨幣政策尤其是無限量QE可能促使美元指數進一步下跌至87的市場中樞以下。但中短期情況看,美元指數與美債收益率基本呈現同向波動,我們理解為,隨著美國經濟活動轉好,美長期國債收益率上升,美債券以及以美元計價資產受到追捧,因此大量套利資金進入,造成美元指數走強。

            美元、美股與美債收益率之間的關系

            美債收益率與美股波動方向規律性不強,在經濟增長出現拐點初期,兩者是同步走強或者走弱,但是到后期,美國債收益率大漲以后,市場因為通脹擔憂,導致美聯儲寬松貨幣政策較早退出,利空美股走向。同樣,在美國10年期國債收益率下跌尾端,美股因為貨幣寬松導致的投機需求上升,美股上漲而美國債收益率下降。

            從歷史情況看,早在疫情大規模蔓延沖擊之前,美2年期國債收益率急劇上漲,超過5年期國債收益率,這種利率倒掛加劇了市場對通縮的擔憂,因此一度引發美股急劇下跌。當前時點,2年期國債收益率仍然處在低位,長期國債收益率對2年期仍有100點以上基差,不太可能出現通縮。歷史上看,輕微的通脹,股市、債市、商品均走強,只有惡性通貨膨脹才會導致股指大跌,對通脹擔心造成的股指調整幅度或者時間遠遠小于對通縮擔憂造成的股指下跌幅度和時間。

            后市潛在的投資機會

            綜合以上對美債、美股以及美元三者的判斷,我們認為:第二季度美元指數以及美債收益率大概率繼續小幅上漲,美股以及全球大宗商品先揚后抑,隨著美元指數臨近95、美10年期國債收益率接近2%,美風險資產以及大宗商品可能面臨急劇調整,貴金屬黃金以及白銀先抑后揚,短期風險資產的風頭正盛以及比特幣大漲均令貴金屬短期振蕩走弱,國際原油價格中短期仍以小幅上漲為主。

            因為美元走強,人民幣相對弱勢,海外資金流入速度減緩,不排除外資一定程度地流出A股,而國內輸入型通脹壓力明顯增強,但今年經濟增長目標在6%左右,A股明顯弱于國際市場。第二季度A股可能步入弱勢振蕩或者階段性筑底階段,受外圍市場影響較小,價值股或者周期板塊有結構性投資機會。

          (文章來源:期貨日報)

          (責任編輯:DF387)

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